일일 금융 시장 분석

연준은 초완화적 통화 부양 기조의 종료를 서두를 뜻이 없어 보입니다. 이는 3월 FOMC 회의록에서 얻을 수 있는 결론으로서 새로운 내용은 없었습니다. 매월 1,200억 달러 규모의 자산 매입과 제로 금리는 상당 기간 유지됩니다.

지난 몇 달간 많은 경제 전문가와 시장 참여자가 인플레이션을 우려해 왔지만 연준은 그렇지 않은 것 같습니다. 회의록에 따르면 몇몇 연준위원은 지난 경기 확장기 동안 낮은 물가 상승률의 원인이 되었던 요인이 이번에도 예상보다 강한 하락 압력으로 작용할 수 있다고 보고 있습니다. 즉, 공급 부족과 억눌린 수요로 인한 물가 상승은 일시적인 것이며 장기적으로 지속되지 않을 것이라는 뜻입니다.   이는 최근 시장 수익률을 하회했던 성장주와 같은 위험자산에 호재입니다.

올해 초부터 급락했던 미국 국채는 안정권에 접어든 것 같습니다. 10년물 수익률은 3월 고점 대비 0.10% 이상 하락했습니다. 하지만 이것이 인플레이션 우려가 줄어든 때문인지, 아니면 분기말 포트폴리오 리밸런싱 때문인지 확실치 않습니다. 2~3주 안에 이에 대한 답은 알게 될 것입니다. 

현재까지는 골디락스 구간에 진입한 것 같습니다. 지난 며칠간 발표된 경제지표는 상당히 고무적이었고, 앞으로 발표될 기업 실적은 크게 개선되었을 것으로 예상되며, 추가 부양책은 인프라 투자의 형태로 진행될 예정이고, 바이든 대통령은 법인세를 21%에서 28%로 인상하기 위한 협상을 개시했습니다.

이러한 환경을 감안할 때 미국 증시는 적어도 단기적으로 다른 국가 증시를 앞서고, 주식 수익률은 채권 수익률을 상회할 것으로 예상되며, 기업 실적이 예상보다 양호하다면 사상 최고치를 다시 경신할 것으로 보입니다.

달러는 달러 인덱스가 5개월 래 고점인 93.44에서 어제 2주만의 최저인 93.44까지 하락하는 등 지난 며칠간 하방 압력을 받았습니다. 달러 하락은 주로 최근 채권 금리 하락으로 인한 것이지만 미국 경제 상황을 다른 선진국 경제와 비교해 보면 달러는 현재 수준에서 훨씬 더 오를 여지가 있습니다.

책임면제: 본 글에 실린 내용은 개인의 의견을 모아놓은 것이며 개인 및 다른 투자 조언, 그리고/또는 금융기관 거래 제안 및 요청, 그리고/또는 미래 성과에 대한 보장 및 예측으로 해석할 수 없습니다. ForexTime (FXTM), 해당 제휴사, 대리인, 임직원은 제공된 정보 또는 데이터의 정확성, 유효성, 시기적절성 또는 완결성을 보장하지 않으며, 이를 바탕으로 한 투자로 발생하는 어떤 손실에 대해서도 책임을 지지 않습니다.

환율 방향 예측은 절대 쉬운 일이 아닙니다. 대부분의 투자 은행은 2021년에 달러가 다시 하락추세로 돌아설 것으로 강한 확신을 갖고 있었습니다. 수조 달러 규모의 부양 패키지, 연준의 제로 금리 유지, 무제한 미국채 매입, 미국 부채 및 적자 증가, 판데믹 상황 개선, 위험자산으로 계속 유입되는 자금이 모두 올해 달러가 약세를 보이는 이유라고 생각한 것입니다. 

올해가 시작된 지 거의 3개월이 지났지만 달러는 호주 달러 대비 1%, 유로 대비 3%, 엔 및 스위스 프랑 대비 5% 이상 올랐고 파운드는 올해 상승폭을 거의 다 내줬습니다. 이제 달러가 바스켓 통화 대비 4개월 래 고점까지 오른 만큼 달러 약세 전망이 큰 시험대에 올랐습니다.

달러 인덱스는 2020년 5월 이후 처음으로 200일 이평선을 돌파했습니다. 이 장기 이평선 위에서 며칠간 머문다면 상승이 더 이어진다는 신호가 됩니다.

부채 수준 증가는 통화 가치 하락 요인으로 봐야 하지만, 투자자들은 성장 전망에 초점을 맞추는 것 같습니다. 미국 경제 성장률은 몇 분기 동안 다른 선진국을 앞설 것으로 예상되며, 이로 인해 미국에 유입되는 자금이 유출되는 자금보다 많아지고 있습니다.

미국과 독일의 10년물 금리 차이는 계속 벌어져 판데믹 이전 수준인 2%까지 확대되었습니다. 이로 인해 유로를 빌려 미국 달러에 투자하는 캐리 트레이드의 매력이 높아지고 있습니다. 스프레드가 벌어질수록 유럽에서 미국으로 유입되는 자금은 더 늘 것입니다.

유로에 대한 달러 강세를 뒷받침하는 가장 명백한 근거는 코로나 바이러스 상황입니다. 뉴욕 타임즈 백신 접종 현황에 따르면 미국은 전체 인구의 39%가 백신 접종을 마친데 반해 유럽 4대 경제국 독일, 프랑스, 이탈리아, 스페인의 접종률은 13-14% 정도에 불과합니다. 유럽의 느린 백신 접종률은 코로나 확진자 수 증가로 이어지고 있으며 이로 인해 경제 활동 재개가 지연될 것으로 예상됩니다. 이 상황을 변화시킬 유일한 길은 EU가 백신 접종 프로그램 문제를 해결하는 것이지만 현재까지 미국에 크게 뒤져 있어 시장은 달러 강세가 더 이어질 것으로 예상하는 것 같습니다.

달러 강세의 긍정적인 면 중 하나는 전 세계에서 미국으로의 수출이 늘어난다는 것입니다. 이는 유로존과 신흥국의 수출이 느는데 도움이 될 것입니다. 반면에 달러 강세는 신흥국(EM) 원자재 수요를 둔화시켜 특히 장기 금리 상승 환경에서 달러 표시 부채가 문제가 될 수 있습니다. 현재까지 이 리스크는 문제되지 않은 것 같지만 채권 금리와 달러가 또 다시 급등한다면 신흥국 외채 위기가 발발할 가능성이 높아질 것입니다.

책임면제: 본 글에 실린 내용은 개인의 의견을 모아놓은 것이며 개인 및 다른 투자 조언, 그리고/또는 금융기관 거래 제안 및 요청, 그리고/또는 미래 성과에 대한 보장 및 예측으로 해석할 수 없습니다. ForexTime (FXTM), 해당 제휴사, 대리인, 임직원은 제공된 정보 또는 데이터의 정확성, 유효성, 시기적절성 또는 완결성을 보장하지 않으며, 이를 바탕으로 한 투자로 발생하는 어떤 손실에 대해서도 책임을 지지 않습니다.

투자자들은 이번 FOMC 회의에서 최상의 결과를 얻었습니다. 2021년 경제 성장, 고용 및 물가 전망치가 모두 크게 상향 조정되었지만, 금리는 다음 2년간 계속해서 제로 수준이 유지될 것으로 전망되었습니다.

S&P 500은 초반 -0.4% 하락에서 0.3% 상승하며 사상 최고인 3,974로 마감했습니다 .  미국 10년물 국채 금리는 파월 의장이 장기 금리를 내리기 위한 조치나 구두 개입에 나서지 않겠다는 뜻을 밝힘에 따라  여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 한편, 달러는 이번 이벤트로 크게 하락해 대부분의 상대 통화 대비 약세를 보이고 있습니다.

이러한 환경을 감안할 때 증시 상승 여건은 마련된 것 같습니다. 경제는 코로나 침체로부터 빠르게 회복되고 있고, 연준은 긴급 자산매입 규모를 줄일 생각이 없으며, 미국의 대규모 재정부양책으로 증시에 개인투자자 자금이 유입되고 있습니다. 하지만 "묻지마 매수" 상황은 아닙니다. 채권 금리가 더 상승한다면 성장주가 다시 랠리를 재기하기 어려워집니다. 과거 평균대비 높은 멀티플에 거래되는 고평가 기술주는 중단기적으로 하락 압력을 받을 것으로 보여 포트에서 비중을 줄이는 것이 합리적인 것 같습니다.

반면에 금융, 에너지, 소재, 산업과 같은 가치주는 이러한 환경에서 수혜를 입들 것입니다. 이러한 업종은 락다운 완화, 수익성 개선과 같은 펀더멘털 뿐 아니라 기술적인 측면을 봐도 초과 성과가 예상됩니다. 지난해 11월 이후 MSCI World Value Index의 수익률은 MSCI World Growth Index를 10% 이상 상회했습니다. 많은 가치주가 모멘텀주가 되면서 시스템 트레이딩 포트에 더 편입될 것으로 보여 가치주의 초과 성과가 중단기적으로 지속될 것으로 예상됩니다.

FOMC 회의 후 달러 인덱스가 0.5% 하락했지만, 지속적인 국채 금리 상승과 스프레드 확대가 계속해서 달러를 지지할 것으로 보입니다. 트레이더는 금일 예정된 영란은행(BoE) 통화정책회의와 내일 일본은행(BoJ) 회의를 주시하겠지만, 두 은행 모두 연준과 마찬가지의 비둘기 기조를 보일 것으로 예상됩니다.

책임면제: 본 글에 실린 내용은 개인의 의견을 모아놓은 것이며 개인 및 다른 투자 조언, 그리고/또는 금융기관 거래 제안 및 요청, 그리고/또는 미래 성과에 대한 보장 및 예측으로 해석할 수 없습니다. ForexTime (FXTM), 해당 제휴사, 대리인, 임직원은 제공된 정보 또는 데이터의 정확성, 유효성, 시기적절성 또는 완결성을 보장하지 않으며, 이를 바탕으로 한 투자로 발생하는 어떤 손실에 대해서도 책임을 지지 않습니다.

연준이 불가피하게 금리를 제로로 인하하고 세계 각국 중앙은행도 코로나로 인한 경기 침체를 막기 위한 조치를 취한지 1년이 지났습니다. 당시 연준의 긴급 조치에는 7,000억 달러 규모의 추가 자산 매입, RP 개입 확대, 해외 은행과의 스왑 체결, 시중 은행에 대한 금융지원 등이 포함되었습니다.

1년 후 미국 경제는 얼마 전 의회를 통과한 1.9조 달러 부양책과 판데믹 종식이 기대되는 3종류 백신 덕분에 다른 선진국 경제 대비 양호해 보입니다.  현재 모건스탠리가 올해 8.1%의 경제 성장을 전망하는 등 성장률과 민간부문 고용률 추정치는 크게 상향 조정되었습니다.

장밋빛 경제 전망에도 불구하고 금주 연준 회의에서 정책 변화는 없을 것으로 예상됩니다. 하지만 투자자에게는 연준 위원들이 향후 경제와 금리를 어떻게 보는가가 중요합니다.

연준이 마지막으로 경제 전망치를 변경했던 지난 12월 이후 많은 변화가 있었습니다. GDP는 4.2% 성장하고 실업률은 5%까지 연말까지 하락할 것으로 추정되었습니다. 이 전망치는 수요일 회의에서 새 전망치가 발표될 때 크게 변경될 것으로 예상됩니다. 이러한 상향 조정은 위험선호 심리에 긍정적이지만, 현 단계에서 대부분의 투자자에게 중요한 것은 물가 전망입니다.

시장은 물가가 공식 추정치보다 빠른 속도로 상승할 것으로 베팅하고 있습니다. 대규모 부양책과 빠른 백신 접종, 낮은 금리가 모두 물가 상승 요인으로 간주되고 있습니다. 지난 3개월간 5년 BEI 금리가 2008년 이후 최고인 2.6%까지 오르는 등 물가 상승률 전망치가 급상승했습니다. 미국 10년물 국채 금리는 현재 1.6% 위에서 거래되고 있고 일부 시장 참여자는 연말 전에 2%까지 오를 수 있을 것으로 베팅하고 있어 저금리의 수혜를 받은 성장주는 추가 급락할 수 있습니다.

제롬 파월 연준의장은 물가 급등이 단기적이고 오래 지속되지 않을 것이라며 물가 상승 우려를 잠재우려 했습니다. 수요일 회의에는 파월 의장과 동료 위원이 시장 전망에 대해 같은 의견인지 아니면 계속해서 다른 시각으로 보고 있는지 알 수 있게 될 것입니다. 

12월에는 연준 위원 17명 중 5명만이 2023년까지 금리 인상이 있을 것으로 전망했습니다. 평균 전망치는 여전히 2023까지 금리 인상은 없다는 것입니다. 하지만 추가로 4명 이상이 2년 내 금리 인상 전망으로 돌아선다면 예상보다 일찍 완화 기조에서 이탈한다는 뜻이 되므로 추가적인 증시 변동성 확대와 달러 강세로 이어질 수 있습니다.

최근 미국채 금리 급등이 연준 위원들의 관심을 끈 것은 분명해 보이지만 개입 조짐은 아직 없습니다. 수익률 곡선 조절 시행은 아직 검토되고 있지 않은 것 같지만, 연준이 자산 매입 대상을 장기물로 변경할지 여부는 수요일 회의에서 두고 봐야 합니다. 현재 분위기를 감안할 때 FOMC가 채권 시장 안정을 위한 조치를 취하지 않을 경우 고평가된 기술주를 비롯한 또 다른 성장주의 급락에 대비해야 합니다.

책임면제: 본 글에 실린 내용은 개인의 의견을 모아놓은 것이며 개인 및 다른 투자 조언, 그리고/또는 금융기관 거래 제안 및 요청, 그리고/또는 미래 성과에 대한 보장 및 예측으로 해석할 수 없습니다. ForexTime (FXTM), 해당 제휴사, 대리인, 임직원은 제공된 정보 또는 데이터의 정확성, 유효성, 시기적절성 또는 완결성을 보장하지 않으며, 이를 바탕으로 한 투자로 발생하는 어떤 손실에 대해서도 책임을 지지 않습니다.

S&P 500 지수가 지난 12월 이후 가장 긴 4일 연속 하락을 기록한 가운데 새로운 한 주를 맞이합니다. 미국 경제가 확실한 회복 조짐을 보임에 따라 연준의 경기부양 속도 조절 가능성에 대한 시장의 우려가 커지고 있습니다.

이러한 가운데 금주 글로벌 시장 심리에 영향을 줄 수 있는 중요 연설 및 이벤트는 다음과 같습니다.

• 2월 22일 월요일: 재닛 옐런 미국 재무장관 연설
• 2월 23일 화요일 제롬 파월 연준의장 의회(상원) 증언, 미국 소비자 신뢰지수
• 2월 24일 수요일: 제롬 파월 연준 의장 의회(하원) 증언, 라엘 브레이나드 연준위원 및 리차드 클라리다 연준 부의장 연설
• 2월 25일 목요일: 연준위원 연설: 라파엘 보스틱 아틀란타 연준총재, 제임스 불라드 세인트루이스 연준총재, 존 윌리엄스 뉴욕 연준총재
• 2월 26일 금요일: 1.9조 달러 재정 부양책 하원 표결, 미국 소비자 심리지수, 개인 소득 및 지출

주요 테마

• 미국 추가 부양책 통과 임박했나?

이번 주는 증시 상승의 버팀목인 1.9조 미국 재정부양 프로그램과 관련된 이벤트에 주목해야 합니다. 월요일에는 재닛 옐런 미국 재무장관이 미국 경제 회복을 위한 추가적인 정부 지출의 필요성을 역설할 예정입니다. 민주당은 금요일까지 바이든 대통령의 1.9조 부양책에 대한 첫 하원 표결이 진행되기를 기대하고 있습니다.

증시 상승에 도움이 되는 차기 미국 부양책과 관련된 긍정적 발언 또는 변화가 있다면 벤치마크 지수가 추가 상승할 수 있습니다. S&P 500 지수가 과매수권에서 벗어났기 때문에 추가로 상승하는데 걸림돌은 없는 상태입니다. 현재 선물 지수는 하락 중입니다.

• 경기 부양 기조에서 후퇴하는 연준

올해 시장의 또 다른 주요 테마는 재정 및 통화 부양책에 힘입어 미국 경제가 예상보다 훨씬 빠른 속도로 회복될 수 있다는 점입니다. 그리고 미국 경제가 상대적으로 빠르게 회복되고 인플레이션이 동반된다면 연준은 예상보다 일찍 자산 매입 규모 축소에 나설 수 있습니다. 또는 이러한 논리가 시장에 반영될 수 있습니다.

이러한 예상은 투자자들의 미국 국채 매도를 부추겨 2월 이후 10년물 수익률은 판데믹 이전 수준인 1.30%보다 높은 고점까지 올랐습니다. 국채 수익률 급등으로 인해 달러 인덱스(DXY)는 상승했고 금값은 하락했습니다.

이번 주 소비자 심리지수와 개인 소득/지출이 전망치를 상회하여 국채 수익률이 계속해서 오른다면 금값은 더 하락할 수 있습니다. 지난 11월말 저점부터 지지대가 된 $1760 근방은 당분간 유지되는 것으로 보입니다.

금 트레이더는 미국 경제지표 외에도 제롬 파월 연준의장 의회 증언을 비롯해 이번 주 예정된 연준위원 연설에 주목할 것으로 보입니다. 연준이 기존 경기부양 기조를 유지하는 가운데 미국 경제 과열을 감내할 것으로 시장이 확신하게 된다면 미국채 수익률 하락으로 이어져 금값 상승에도 도움이 될 수 있습니다.

시장이 기존 논리(물가 상승률 안정에도 연준의 테이퍼링을 미리 반영)를 고수한다면 금값 하락 압력이 지속되어 심리적 중요 지지선인 $1700 근방까지 끌어내릴 수 있습니다.

책임면제: 본 글에 실린 내용은 개인의 의견을 모아놓은 것이며 개인 및 다른 투자 조언, 그리고/또는 금융기관 거래 제안 및 요청, 그리고/또는 미래 성과에 대한 보장 및 예측으로 해석할 수 없습니다. ForexTime (FXTM), 해당 제휴사, 대리인, 임직원은 제공된 정보 또는 데이터의 정확성, 유효성, 시기적절성 또는 완결성을 보장하지 않으며, 이를 바탕으로 한 투자로 발생하는 어떤 손실에 대해서도 책임을 지지 않습니다.